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四大粮商之邦吉深度解析

文章来源:本站原创 发布时间:2019-10-08

  下载十二生肖开奖现场!。邦吉是 1818 年成立于荷兰阿姆斯特丹的农业和食品企业,公司业务涵盖农 业、食品与配料、糖和生物能源、化肥业务 4 个方面,2018 年营业收入 457.43 亿美元,净利润 3.86 亿美元。

  邦吉在荷兰起家,并立足南美,深耕巴西、阿根廷,后进入北美市场实现均衡发展。在其两个世纪的发展 过程中,公司由最初的农产品国际贸易企业成长为全球最大的农业综合公司。1818 年到 1918 年,邦吉以粮食 谷物出口贸易为核心,并涉足粮食加工领域,打造邦吉粮商贸易王国;1918 年到 1999 年,开始重视南美、北 美均衡发展,实现“农业+食品+化肥”三大业务并进;1999 年至今,邦吉在全球范围内进行并购、合作,业务 进一步多元化,从农场到终端的一体化产业链条日趋成熟。

  公司股权结构较为分散,证券化特征明显。公司第一大股东为普信集团(T. Rowe Price),其与下属子公司 共持有邦吉公司 10.51%股权,该集团是世界领先的主动型投资管理公司之一。邦吉第二大股东为世界知名基金 公司先锋集团(Vanguard Group),合计持有 9.02%股权。贝莱德(Blackrock)持有邦吉公司 6.22%股权,为第 三大股东。前三大股东合计持有邦吉公司 25.72%股权,股权结构较为分散,证券化明显。

  邦吉公司涉及产品众多,涵盖从农场到终端一体化产业链的各个环节。公司主营业务包括农业综合业务、 食用油业务、糖及生物能源业务、制粉业务和化肥业务。2018 年上述各部门营业收入分别占总收入的 70.41%、 19.96%、4.93%、3.70%和 1.01%,农业综合业务占比突出,同时该业务毛利率为 4.45%,较 2017 年有较大幅度 的提升;食用油业务也占有较大份额,毛利率为 13.86%。从营业利润方面分析,农业综合业务占总营业利润的 84.76%,对总量贡献最大;食用油业务营业利润占 16.33%。由于公司在 2018 年退出国际糖业贸易,公司在糖 及生物能源业务上的营业利润为-1.35 亿美元,占整体-17.74%;化肥业务对总营业利润贡献较少,但近年发展 迅速,由 2017 年的 0.69%上升至 5.12%。

  1、农业综合业务部门营业收入贡献率最大,毛利率上升显著。2018 年农业综合业务营业收入达到 322.06亿美元,较 2017 年上涨 4.65 亿美元,占总营收比例维持在 70%左右。毛利由 2017 年 9.33 亿美元上升至 14.34 亿美元,增幅为 53.70%,毛利率 4.45%,显著上升 1.51 个百分点。上述指标上升受益于油籽、谷物贸易和分销 业务。2018 年公司在亚欧地区油籽加工业务的数量和价格有所上涨,但美国粮食价格普遍下降,部分增长优势 被中美贸易战所抵消,导致农业综合业务增长幅度受限。

  2、食用油业务营业收入占比逐年上升,净销售额与销售成本同步上涨。食用油业务是公司第二大业务, 且近年来重要程度逐渐攀升。2014-2018 食用油产品部门营业收入由 13.95%上升至 19.96%,占比不断增长。2018 年该部门净销售额达到 91.29 亿美元,较上年增幅 13.86%,销售量增长 17%,主要是由于公司收购 Loders 及欧 洲生产设施所致。2018 年公司销售商品成本增加 14%,同样受近期收购影响与净销售额增幅一致。2018 年毛利 润为 5.54 亿美元,这一增长可归因于人造黄油在欧洲市场的销量及利润率的上升,同时大豆产量下降且成品油 需求高,受到供求关系驱动,该业务部门的毛利有所升高。

  3、糖及生物能源业务销售额减少,营业利润大幅下降。2018 年公司退出了国际糖业贸易及销售业务,对 销售量及营业收入产生直接影响。糖及生物能源业务净销售额由 2017 年 40.54 亿美元下降至 22.57 亿美元,降 幅 44%,销售额下滑导致营业收入较上年减少 17.97 亿美元,占比由 8.85%降为 4.93%。其主要原因是全球糖原 料价格下降导致的贸易和销售业务量下降,干旱条件及过度降雨对甘蔗产量产生负面影响。

  4、制粉业务营业收入呈下滑趋势,毛利率稳定。2014-2018 年制粉业务营业收入整体呈现下滑趋势,近年 稍有增长,占整体营业收入比例稳定维持在 3.6%左右,2018 年到达 3.7%,较上年提升 0.26 个百分点,毛利率 稳定在 13%。净销售额由 15.75 亿美元上升至 16.91 亿美元,这主要归因于墨西哥和巴西市场的成交量上升,各 细分市场需求增加,但部分增长被巴西较低的成本所抵消。由于邦吉公司于 2018 年收购美国明萨公司,商品成 本方面出现 7%的增幅。

  5、化肥业务体量较小,营收占比上升。2018 年公司化肥业务营业收入由 2017 年 4.06 亿美元增长至 4.6 亿 美元,同比增长 13.3%,占总营业收入的 1.01%,主要是由于国际化肥价格上涨所致。毛利率 15.22%,上升 9.06 个百分点,增长显著。销售商品成本为 3.9 亿美元,高于 2017 年数据,增长约 1000 万美元,该增长可归因为 进口化肥库存成本的上升。

  营业收入近年平稳,数值逐渐趋于稳定。2014-2018 年公司营业收入由 571.61 亿美元下降至 457.43 亿美元; 归母净利润由 5.26 亿美元下降至 3.86 亿美元。2014-2015 年,邦吉公司营业收入连续两年呈现负增长态势,并 于 2017 年出现小幅度回升。2018 年同比下降 0.11%,营业收入较上年有小幅度下滑。归母净利润由 2.74 亿美 元上升至 3.86 亿美元,较 2017 年同比上升 40.88%。2019Q1 营业收入为 99.38 亿美元,同比下降 6.61%;归母 净利润 0.45 亿美元,较去年同期上升 314.29%。邦吉公司业务涉及广泛,经营范围从农场延伸到消费食品,农 业综合部是其主要业务部门,占总体营收比例较高。由于公司产业链以农产品为基础,营收情况受到宏观环境 和市场因素综合影响。

  2014-2016 年,邦吉公司先后经历了连续两次的收入下滑,降幅分别为 23.98%和 1.79%,其原因主要包括: (1)美元汇率持续走低面临货币贬值压力,大宗商品价格出现大幅下降,冲击企业利润,削弱盈利水平。(2) 全球粮食储备上升,农产品市场呈现供大于求趋势,北美地区出口量下滑,销售数量受市场需求限制显著。随 后在 2017 年,邦吉公司营业总收入出现上升态势,并持续两年保持在 457 亿美元水平。该现象的驱动力主要为 (1)全球豆粕需求强劲,大豆产量减少,导致市场供不应求。市场动态驱动下大宗商品价格水平上升,拉动利 润空间上涨。(2)公司内部削减在高成本部门的继续投入,退出了国际糖业贸易业务,保证公司整体利润水平。 (3)全球化运营布局完善,收购美国玉米厂,对意大利现有油籽加工厂改造升级,通过渠道及生产线建设,提 升盈利能力。

  毛利率、净利率回升趋势显现。2014 年-2019Q1 公司毛利率为 4.78%、6.20%、5.65%、3.85%、5%和 4.40%; 净利率为 0.92%、1.62%、1.53%、0.60%、0.84%和 0.51%。2018 年毛利率上升趋势显著,是 2015 年以来出现 的首次增长。毛利率上升可归因于: (1)已销售产品的成本下降。一方面,糖业及生物能源部门经营成本高企, 公司内部削减在该部门的继续投入;另一方面,将美国及南美地区作为主要粮食来源,平均价格较低,这在农 业综合部门中有所体现。(2)已销售产品的利润率提升。一方面,豆粕市场供不应求,提高了大豆压榨的利润 率。另一方面,阿根廷的化肥业务及欧洲人造黄油市场同样存在着利润率的上升。但由于不利的收入组合,2018年所得税支出 1.79 亿美元,实际税率由上年的 24%增长到 39%,抵消了企业快速上涨的息税前利润,导致净利 率上升趋势减弱。

  总资产回报率、营业利润上升,近年盈利能力向好。2014-2018 年,公司总资产回报率为 2.14%、4.02%、 4.02%、0.84%和 1.39%,营业利润率为 1.63%、2.97%、2.75%、0.70%和 1.79%。总资产回报率和营业利润于 2018 年出现上升态势,资产利用效率有效提升。

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